在雪球混久了，我发现一个挺有意思的现象：很多人嘴里念叨着价值投资，心里想的却是一夜暴富。过去一年，虽然市场整体呈现出震荡上行的态势，但如果你打开账户，发现自己守着的依然是那几只耳熟能详的蓝筹标的，大概率是跑输大盘的。
$美的集团(SZ000333)$ $伊利股份(SH600887)$ $招商银行(SH600036)$
看着它们估值一年比一年低，业绩却稳如泰山，你心里一定在纳闷：这逻辑没问题啊，为什么就是不涨？其实，问题就出在对价值的误读。在这个成熟的市场里，真正让你赚钱的，从来不是显而易见的价值，而是预期差。投资的利润从哪来？不是好公司，而是好公司 加上 市场没想到。
价值投资，为什么知易行难？大家熟知的价值投资，往往被简化为：买入好公司，然后持有。所以很多人会困惑：公司挺好，为什么不涨？业绩也在增长，为什么估值不修复？分红不错，为什么我还是跑输？答案通常只有一句：你买到的不是预期差，而是共识。
你买入的那个好公司，可能市场早就知道了。过去几年，它被机构疯狂抱团，估值透支了未来五年的增长。这时候的它，只是一个好名声，而非好机会。
那些拿着所谓价值股多年不涨的人，实际上是在为过去的高估值买单。当这种死水一潭的行情持续两三年，甚至更久时，再坚定的信仰也会被磨灭。共识不是不能买，但共识的收益结构很苛刻，你必须拿得更久、等更久、忍受更长时间的折磨，直到出现下一次超预期。而大多数人败就败在，在没有预期差的时候，把时间当成了免费午餐。
预期差：投资的核心奥秘投资的本质是什么？如果把投资比作在森林里寻找黄金，价值是黄金的数量，而预期差是你知道哪里有黄金，但别人不知道。预期差，是投资中最难，但也最高贵的部分。它要求你具备两样东西：超越大众的视野： 在信息洪流中筛选出尚未被主流资金发现的逻辑。对抗群体的勇气： 在市场一致看空或冷落时，敢于建仓。
过去这一年走出牛市行情的先有 AI 算力产业链，后有人形机器人产业链，后面化工产业链的预期差，后面是各种有色产业链的预期差。最后地产产业链类似水泥都有预期差。加上出海，后面还有什么行业有预期差呢？
从供需视角拆解预期差：预判预期差，归根结底是预判供需关系的错配。我个人比较信奉一套简单的筛选标准：
供给侧：正在主动挨饿如果一个行业经历了长期的资本开支负增长，甚至出现了大规模的并购或破产，这意味着产能出清到了极致。这是最好的防御。
需求侧：处于临界点产品的渗透率达到 10%-15% 的爆点，或者库存处于历史的极低分位数。只要需求稍微一动，供给端的脆弱会瞬间转变成价格的暴涨。这是最好的进攻。
财务侧：至暗时刻已过毛利率降至历史极值，连续两个季度出现小幅回升，但股价由于过去的一致悲观情绪，依然趴在地上。
回到那句话，价值投资是预判未来的现金流，但赚到钱，是因为你的预判与市场的共识存在差异。不要再执着于去买那些人人都知道好的公司，拿出一部分头寸去看看那些冷门、被误解、正在经历阵痛出清的公司吧。投资是一场孤独的修行，真正的机会，往往藏在那些没人在意的角落里。这也是最考验个人认知能力的部分。
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